Макроэкономика в стране

Обзор макроэкономической ситуации

Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

индекс

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 25 декабря, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Сергей Тишин.

Новости, выходившие в последние две недели, вселили в инвесторов надежду на дальнейшее восстановление мировой экономики.

Во-первых, ФРС  объявила о новой программе стимулирования экономики США: с января 2013 года будет начата скупка казначейских облигаций на 45 млрд. долларов в месяц. При этом американский ЦБ продолжит ежемесячно приобретать долгосрочные ипотечные облигации на 40 млрд. долларов в месяц. Таким образом, объемы денежной эмиссии в 13 году как минимум удвоятся.

Во-вторых, согласно исследованиям S&P американские компании вернулись к докризисным уровням инвестиций в основной капитал.  В частности впервые за последние четыре года соотношение капитальных издержек компаний к объему их выручки достигло показателей 2007 и 2008 годов, закрепившись на уровне примерно 7,5%. Такие данные означают, что бизнес больше не копит деньги на черный день и готов вновь вкладывать их в собственное развитие.

Обе эти новости благоприятны для цен на нефть, поскольку получается, что ФРС удваивает объемы эмиссии денег при том, что одновременно с этим впервые за последние годы бизнес перестает накапливать ликвидность на балансах и начинает инвестировать. Таким образом, 2013 год может стать годом, когда растет не только баланс ФРС США, но и начинает увеличиваться кредитный мультипликатор.

Что касается более краткосрочных тенденций, то за прошедшие две недели цены на нефть выросли на 2,5%. Сейчас баррель нефти стоит 109,5 USD.

Наш прогноз цен на нефть на этот и ближайшие годы вы можете видеть на своих экранах.

Вслед за повышением цен на нефть индекс ММВБ так же подрос. За последние две недели рост индекса составил 1,7% (с начала года индекс вырос всего на 5,0%). Капитализация российского фондового рынка равняется 26,1 трлн руб. Коэффициент P/E (по прибыли 13 года) находится на уровне 4,4. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой –13.

По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2013 года является P/E, равный как минимум 9, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 103% выше текущих значений. На конец 2013 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем  2 986 пунктов.При этом, по нашим расчетам прибыли российских компаний вырастут в 2013 году на 21%. Таким образом, только для того чтобы коэффициент P/E не снизился и остался на текущих и без того низких уровнях, капитализация российского фондового рынка должна увеличиться на тот же 21%, а значение индекса ММВБ должно составить 1 752 пункта.

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2 690 пунктов. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ составляет 83%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня.

USD

Кроме того сейчас соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 95%. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношениепоказывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах». Иными словами мы считаем, что сейчас крайне удачное время для приобретения российских активов.

Мы ожидаем, что по итогам 2013 года рост денежной массы составит порядка 20%. Таким образом,  денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Что касается курса рубля, то, за прошедшие две недели, его курс снизился на 0,1%, сейчас за доллар США дают 30,83 рубля. Наш прогноз курса рубля на этот и ближайшие годы вы можете видеть на своих экранах.  Доходности валютных фьючерсов, по которымможно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, за прошедшие две недели немного подросли. Международные резервы России с 30 ноября по 14 декабря выросли на 0,6 млрд долл. до уровня в 528,8млрд долл.

Индекс потребительских цен с 11 по 17 декабря составил 0,1%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составляет 6,3%, против 6,0% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен за последние две недели продолжил замедляться и сейчас составляет 6,4%  в годовом выражении. Наш текущий прогноз предполагает, что по итогам года индекс потребительских цен составит 6,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 составляет сейчас 7%.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода предыдущей передачи, в корпоративном сегменте доходность выросла на 26 базисных пункта, в муниципальном снизилась на 4. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаемснижения уровня процентных ставок на 32,5%, а по муниципальному – на 35,5%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации – наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 и 5,2, составляет 4 и 4,5 года соответственно.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели, цены на вторичном рынке выросли на 0,2%, на первичном снизились 1,4%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 6,9% и 10,0% соответственно. Отмечу, что наш первоначальный прогноз предполагал, что по итогам этого года рост цен на недвижимость в Петербурге составит порядка 15%. Что касается наших ожиданий на 2013 год, то мы исходим из того, что рост цен на недвижимость в Санкт-Петербурге составит 14%.

Это все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание. До свидания.

Брокерская услуга